皖苏市场简介：

　　1)安徽市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速。安徽省历来都是重要的白酒市场，我们估计当前安徽省白酒市场规模在350 亿元左右。古井贡酒在省内竞争中处于领先地位，我们预计2021 年市占率达1/4 左右。从省内消费升级的节奏来看，2021 年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10 年，洞9 等产品切换，主流价位带从100-200 元向300 元以上价位带转移。

　　2)江苏市场：居民消费能力强，主流价格带朝500 以上迭代。江苏省白酒市场约600 亿元，2021 年第三次消费升级开启，省内主流消费价格由300-400 元朝500 元以上进发，次高端酒企洋河、今世缘均提前布局。

　　渠道草根调研情况：

　　1)安徽古井经销商：终端动销回复，回款进度良性。从发货节奏来看，受益于政策层面放开，5 月中旬起公司开始分批次给经销商发货，目前处于刚刚抬头的状态，需关注端午节前后终端实际动销。

　　2)安徽口子窖经销商：打款进度正常，产品结构优化。根据渠道调研反馈，部分经销商一季度回款进度为50%左右。产品结构方面，受益于公司对高端产品渠道的精耕细作，兼香518、口子窖10 年和口子窖20 年三款高端单品在公司营收中的占比快速增长，带动公司势能持续拉升。

　　3)安徽迎驾贡酒经销商：回款进度良好，价盘严格管控。从回款来看，迎驾一季度回款50%左右，截止目前回款进度约60%。从价盘来看，受益于3 月份起公司对终端价盘的严格管控，目前处于稳中有升的状态。

　　4)安徽洋河经销商：业绩短期承压，挺价策略成功。从价盘来看，高端产品梦6+终端价由春节期间800 左右上涨至810-820 元，水晶版由560 元上涨至600 元左右。

　　终端草根调研情况：

　　1)合肥白酒草根调研：受疫情影响有限，5 月快速回补。根据草根调研反馈，进入5 月份以来，婚宴及餐饮场景已基本恢复正常，白酒在婚宴以及送礼的带动下动销景气度高。价格上，部分高端产品售价稳中有进，其中古20 由春节期间的550 元/瓶上涨至580 元/瓶；陈列和推广力度上，古井在渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品。五粮液作为千元主流大单品，货龄较新，淡季周转好于其他品牌；产品库存上，烟酒店库存消化良性，古8/16 出厂日期基本在2022 年3-4 月；口子6/10 年出厂日期多为2022年1 月附近；洞藏6/9 年出厂日期以2022 年1-3 月居多。

　　2)南京白酒草根调研：动销弱于合肥，终端短期承压。南京地区动销整体慢于合肥，主要系受疫情影响更为严重。从产品动销来看，五粮液和国缘新四开两款较优，省内消费升级趋势仍然明显。产品价格上，同比去年5 月，四开和梦6+保持稳定，梦3 水晶版稳中有升；产品库存上，进入二季度之后，由于消费场景的缺失，终端门店进货意愿减弱，货龄相对较长。

　　投资建议：经济稳增长措施逐步落地，上海北京各地疫情趋稳，预计下半年到明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好，目前名酒对应2023 年估值性价比较高，核心推荐：五粮液(20x)、洋河股份(20x)、贵州茅台(29x)、泸州老窖(24x)。

　　风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复程度超预期，样本选择或存在误差。

（文章来源：国盛证券）