报告分析中国台湾、日本、德国和韩国车险费率市场化改革及其影响。

　　费率市场化改革短期对车均保费造成压力，但随竞争趋于理性叠加保额提升，车均保费呈现提升趋势。渐进式改革对车均保费的影响较低，如中国台湾三段改革仅第一年车均保费下滑，随后迅速回暖，09 年完全市场化后车均保费由3840 台币提升至21 年的5980 台币；如韩国三段市场化改革，1997-2020 年车险CAGR 为5.2%，高于机动车注册数量的3.8%。但一步到位的改革导致竞争加剧，如日本市场化改革几乎一步到位，1998 年完全放开市场化定价，1995-2009 年车均保费持续下滑，但2010-2019 年车均保费开始提升(复合增速1.8%)；如德国1995 年费率一步到位放给保险公司导致价格战，三者责任险的车均保费由1995年的289欧元下滑至2010年的215欧元，但2010-2020年车均保费开始上行，三者险保费提升至20 年的258 欧元/辆。

　　费率市场化改革短期造成赔付率上升，费用率下降，但长期看赔付率下降，费用率趋稳。日本1998 年完全市场化后，商业险赔付率由59.1%提升至70.4%，随车均保费企稳及成本管控等，赔付率逐渐下滑至2020年的55.8%，而财险费用率由1995 年的39%下降至2005 年的32.1%，随后保持稳定。德国1995 年一步到位完全市场化改革，车险赔付率由86.8%提升至2000 年的99.8%，费用率保持相对稳定，随后车险承保亏损倒逼行业加强成本管控，赔付率逐步降至2020 年的76.8%。韩国相对特殊，财产险中车险占比较低(21%)，改革后赔付率一路飙升至2019 年的92.8%，费用率随着销售渠道变化而逐渐下降至17%。

　　费率市场化改革强化大险企风险匹配能力及品牌优势，保费集中度提升，盈利能力明显优于同业。在车险产品条款、费率等自由化后，龙头公司可对客户更精准定价，给予优质客户更高折扣比例，且为不同的客户设计不同产品，因此随着市场化改革行业竞争格局朝大险企倾斜。中国台湾财险业CR3 由2002 年36.4%提升至2021 年47.4%，龙头富邦财险由19.8%提升至24.5%；德国财险业CR5 由1990 年的24.8%提升至2019 年的43.1%。韩国龙头三星火灾海上的车险市场份额由1997 年的25.9%提升至2020 年的29.5%，且COR 低于行业。

　　海外经验显示循序渐进的车险市场化改革有助车均保费稳定，且长期呈现上升态势；另外改革强化龙头险企优势，提升市场份额及盈利能力。长期看我国车险市场化改革，车均保费随保额及竞争的稳定而提升，且龙头竞争格局有望缓慢提升，继续看好财险行业，个股推荐中国财险(H)、中国人保(A/H)。

　　风险提示：车均保费下降幅度高于预期，竞争加剧导致赔付率提升。

（文章来源：广发证券）